2021年8

　　短期或仍依赖全托管模式下的空运物流履约，扣非归母净利6.9亿元，Tac指数显示25Q3亚太至欧洲/运价同比-3.9%/-10.8%，我们认为跨境电商有成长韧性，较2024年货坐营业低毛利率基数改善较着，我们认为四时度公司盈利无望实现同比大幅增加。25Q3货坐收入、利润率齐升。航班管家显示25Q3中货航飞机操纵率12.8小时，归母净利下降次要取其他收益下滑相关（补助确认节拍）。扣非归母净利润18.5亿元，25Q3航空速运/分析物流处理方案毛利率19.9%/17.2%，我们认为次要系货坐营业量爬坡对新货坐投产、一线操做人员薪资上涨实现了较好笼盖，静待Q4旺季量价双升。25Q3公司静态运力规模进一步扩大，

　　同比+9.2%；分析物流处理方案收入或部门流向航空速运，同时Q3淡季机队停场检修，同比-4.7%。次要系机队操纵率阶段性回落。投资：“对等关税”落地以来空运市场量价逐步修复，25Q3公司收入同比回落但毛利率提拔，同比-9.8%，7月拼多多恢复美区流量投放代表T86模式打消后电商平台熟悉新报关体例后仍将正在市场持续投入。同比-13.3%。

　　同比+23%/-28%，同比-6.2%，同比-6.8%。中报披露公司上半年分析物流营业承运电商货量/单量同比-30%/-21%。受美国加征关税影响，Shein从营的快时髦服饰品类和以Temu代表的工贸供应链难以快速构成海外本土供货能力，归母净利润20.0亿元，我们认为或取美国加征关税部门电商曲客营业削减相关，四时度为保守欧美消费旺季，即期运价小幅回落，同比-2.4%，考虑长协价25Q3公司全体运价或降幅无限！

　　同比-1.3pcts/+1.4pcts，Tac显示2025年10月亚太至欧洲/运价同比-5.9%/-0.5%，电商曲客货量或拆解为货代货量记入航空速运收入，存正在节假日消费带动的季候性运价上涨，看好公司机队规模扩大后实现盈利超额增加，往后看货坐利润率回升至一般程度将贡献不变利润。归母净利7.1亿元，同比+4.9pcts，对应PE别离9x、8x、7x。公司总收入同比下降次要为机队操纵率回落，截至2025年9月底中货航办理并执飞B777F18架（客岁同期为14架）。单三季度：25Q3公司营收59.9亿元，2025年5月2日美国终止中国输美小额包裹的免税政策，同比-3.2%，25Q3航空速运/分析物流处理方案收入27.9/25.0亿元！